做空及其
运作模式

賣空（Short Selling）使交易者能夠在資產價格下跌，而非上漲時獲利了結。它也可用於漫長的投資組合中以對沖風險。本指南將向您詳細解說賣空的作原理，以及如何將其應用於交易策略。

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賣空提供了另一種不同於傳統投資的方式，它可用於看跌的市場，也在一定程度上反轉了市場中性策略。

賣空存在重大風險，投資者需要學會如何開立和管理空頭頭寸。本文將通過深入的案例研究和步驟指南，概述賣空的概況及其運作模式。

賣空意義着什麼？

簡單來說，賣空是指出售某些您認為價值會下跌的資產，並打算在將來以更低的價格買回該資產。

賣空交易的目標取決於入場價格與離場價格之間的差額。如果您賣空某隻股票後，其價值反而上漲，那麼您將面臨虧損；反之，如果價格下跌，您將獲得利潤。

案例研究：賣空矽谷銀行

• 2022 年 1 月，矽谷銀行股價約為每股 447 美元。
• 之後，受經濟波動（如預期加息等）影響，該公司股價下跌。
• 到 2023 年 3 月，該銀行倒閉，其股票遠低於一年前。

如果您在 2022 年 1 月賣空了 SVB 股票，您將從隨後的價格下跌中獲利巨額利潤。相反，如果其價格上漲，賣空策略則會使您遭受虧損。賣空策略的核心在於準確預測市場走向。

賣空如何運作？

在交易機制方面，賣空的操作方式是：進入您選擇的資產頁面，然後在市場點擊“ 賣出 ”按鈕。

賣空往往會使用差價合約 (CFDs) 。差價合約可讓您出售尚未持有的資產，因為該“合約”是與經紀商簽訂的。

大多數經紀平台都會提供市場中借入和出售資產所需的所有權證和行政流程，但需要注意，持倉過夜的空頭頭寸可能會產生額外的費用。

如何開立空頭頭寸

按下述步驟可開啟空頭頭寸：

• 查找資產 —— 搜索您想要賣空的股票、貨幣、ETF、指數或大宗商品。
• 點擊“交易” —— 打開所有選資產的交易單。
• 選擇“賣空” —— 選擇“賣空”以開啟空頭頭寸。
• 設置頭寸 —— 輸入您想要投資的金額（請記住這是一個差價合約頭寸）。
• 下單 —— 點擊“賣空”執行您的空頭定單。

在賣空下單前，請檢查：

• 該資產是否支持賣空（某些資產可能有限制）。
• 您帳戶的保證金要求。
• 地區或監管區域的限制。
• 預計的過夜費
• 是否需要設置止損和止盈定單。

賣空成本

了解賣空的相關成本對於計算回報至關重要。以下是不同類型金融工具通常涉及的相關費用的概述。

投資工具	費用構成	收取時間	在交易單的體現
股票 (CFD)	點差 （如果股票為“易借”股票，則無過夜費）。點差 + 過夜費（如果股票為“難借”股票，借入費率> 10%）。	點差在入場/離場時收取。過夜費（如有）：每晚9點收取。多數難借股票會在週五收取週末過夜費，即3天的過夜費。	“交易界面的“預計開倉成本”詳細展示了點差相關費用。
ETF (CFD)	點差 + 過夜費。	點差在入場/離場時收取。過夜費（如有）：每晚9點收取。多數ETF會在週五收取週末過夜費，即3天的過夜費。	“交易界面的“預計開倉成本”詳細展示了點差相關費用，但未包含現有過夜費。
指數 (CFD)	點差 + 過夜費。	點差在入場/離場時收取。過夜費（如有）：每晚9點收取。多數指數會在週五收取週末過夜費，即3天的過夜費。	交易界面的“預計開倉成本”詳細展示了點差相關費用。“預計開倉成本”同時也會詳細展示過夜費詳情。
大宗商品 (CFD)	點差 + 過夜費。	點差在入場/離場時收取。過夜費（如有）：每晚9點收取。多數大宗商品會在週三收取三天的週末過夜費。石油和天然氣的週末過夜費在週五收取。	交易界面的“預計開倉成本”詳細展示了點差相關費用。“預計開倉成本”同時也會詳細展示某些（並非全部）大宗商品的過夜費詳情。
貨幣 (CFD)	點差 + 過夜費。	點差在入場/離場時收取。過夜費（如有）：每晚9點收取。多數貨幣會在週三的晚上9點收取三天的週末過夜費。	交易界面的“預計開倉成本”詳細展示了點差相關費用。“預計開倉成本”同時也會詳細展示過夜費詳情。

以上描述經過簡化，僅用於說明目的。過夜費會根據全球市場情況隨時變化。費用可能會在不預先通知的情況下發生變動，並最終適用於該平台倉位。

為什麼有些股票“難以借入”？

股票借貸市場與常規市場影響。如果賣空流動增加，借入某些股票可能會變得更加困難，貸方可能會收取更高的費用。這就是為什麼賣空“難以借入”股票的差價合約頭寸會產生更高費用的原因。交易者應意識到，根據市場情況變化，“難以借入”的清單也會隨時間而變化。

可用性與限制

並非所有資產在任何時候都可進行賣空，有幾個因素可能會影響您是否能開倉：

• 不可借入資產 —— 該股票可能暫時沒有可供借入的庫存。
• 平台全面限制 —— 平台可能會在極端波動期間限制賣空。
• 監管限制 —— 監管部門可能會對賣空實施臨時限制以維護金融穩定。
• 地區限制 —— 賣空工具的可用性因監管區域和帳戶類型而有所不同。

多頭VS空頭

多頭和空頭的關鍵區別在於：多頭在價格上漲時獲利，而空頭在價格下跌時獲利。此外，還存在以下細節區別：

多頭頭寸：

• 價格上漲時獲利。
• 最大虧損限於投資本金。
• 無時間限制。
• 無借入成本。

空頭頭寸 (Short)：

• 價格下跌時獲利。
• 潛在虧損無上限，因為價格可以無限上漲。
• 需支付過夜費。
• 可能面臨由於空頭擠壓或股票回撥而導致的強制平倉。

下表展示了多頭與空頭頭寸的主要區別與特徵。

比較維度	多頭頭寸	空頭頭寸
市場觀點	看多（預期價格上漲）	看空（預期價格下跌）
盈利潛力	無上限	限於初始價格
虧損潛力	限於投資金額	無上限
股息	可獲利股息	必須支付股息
複雜程度	執行簡單	相對複雜，需要保證金帳戶
借入成本	無	過夜費
強制平倉	可長期持有	可能被強制平倉

空頭頭寸的風險

如果您考慮賣空股票，務必考慮該投資方式獨有的風險：

• 無限虧損：資產價格上漲沒有理論上限，可能導致無限虧損。
• 空頭擠壓：價格上漲迫使空頭平倉（買入），進而推動價格進一步上漲。
• 股息調整：賣空者必須向股票貸方支付股息。
• 監管干預：監管機構可能會在市場波動加劇時禁止賣空。
• 流動性風險：對於交易少的股票，平倉可能非常困難。
• 借貸召回：股票貸方可隨時要求歸還其股票。

如何制定賣空策略

賣空可用於預測市場方向，進行直接投機，也可整合到其他交易策略中以管理風險敞口。

市場中性多空策略

賣空可作為“對沖”手段來平衡投資組合。例如，如果您看好蘋果 (Apple) 公司但對大盤持悲觀態度，則可以：

• 開設定多頭頭寸：買入 AAPL 股票。
• 同時開設定空頭頭寸：賣空 MSFT 股票。

您的淨回報將是兩筆交易回報的總和。如果兩隻股票都上漲，但蘋果表現優於微軟，您的淨回報仍可能為正。

利用賣空管理風險

長期投資者可使用空頭頭寸來對沖風險。例如，一個投資者通過買入並持有策略買入了一攬子股票，當市場不確定性增加，賣出一隻股票指數可以抵消個人持倉在大盤普跌時的價值損失，而無需單獨出售其實物股票。

在考慮對沖整體風險時，需要衡量操作因素，從而優化賣空策略——對於計劃在市場回暖後回購股票的投資者來說，這些操作因素需要格外留意：

• 儘管賣空會產生相關成本，但單獨股票及其潛在的回購成本可能會更高，特別是對於某些股票，其買賣需繳納印花稅（SDRT）等稅費。
• 若在稅務優惠帳戶中出售持有的資產，年度免稅額度限制可能會導致投資者在回購股票時無法完全使用該帳戶。

以上描述經過簡化，僅用於說明目的；實際稅務處理取決於個人情況和當地法規。

如何對沖空頭頭寸

賣空交易始終面臨着價格不跌反漲的風險，但與多頭頭寸類似，交易者可通過一系列策略來對沖風險，降低潛在虧損。

常見的對沖策略包括：

• 指數對沖：如果您基於基本面分析賣空了某隻特定股票，可同時在相關的市場指數（如標準普爾 500 指數）中開立多頭頭寸。這樣，如果整體大盤上漲帶動該股票回升，指數多頭的盈利可抵消部分空頭虧損。
• 跨行業對沖：這是一種更精細的方法，即用相關行業的多頭頭寸來抵消另一行業的空頭風險，而不是簡單地對沖整個大盤。
• 期權策略：通過買入看漲期權，交易者獲利了在特定日期前以預定價格買入某種資產的權利（而非義務）。如果股價大幅飆升，看漲期權的收益將為您的空頭頭寸提供“保障傘”。

實例說明：對沖亞馬遜 (AMZN) 空頭頭寸

假設您的分析顯示亞馬遜股價已被高估，您決定開立空頭頭寸，此時有多種對沖方案可供選擇：

• 賣多納斯達克 100 指數：由於該指數包含美國最大的同類科技股，賣多該指數可對沖 AMZN 因科技行業整體趨勢而上漲的風險。
• 跨行業對沖：例如，在持有 AMZN 空頭頭寸的同時，在休閒信託等防禦性行業開立多頭頭寸。
• 買入看漲期權：買入執行價格高於當前股價的亞馬遜看漲期權。一旦股價出現超預期上漲，期權行權產生的收益將彌補空頭定單的虧損。

實例說明：賣空附帶成本

讓我們通過一個具體案例，計算計入各項費用後的賣空回報。

交易情況：賣空 100 股阿里巴巴（Alibaba）股票，持倉 5 天

• 入場價格（賣出）：$50.00
• 離場價格（買回）：$45.00
• 頭寸規模：$5,000
• 持倉週期：5 天
• 股票類型：易借（Easy-to-borrow）
• 點差費用：單邊 0.1%

回報計算：

• 毛利潤：($50 – $45) × 100 = $500
• 入場點差成本：$5,000 × 0.1% = $5
• 離場點差成本：$4,500 × 0.1% = $4.50
• 過夜費：$0（易借股票）
• 淨利潤：$500 – $5.00 – $4.50 = $490.50

變動情況：如果該股票屬於“難借”股票（年度借入成本為 15%）：

• 額外過夜費：($5,000 × 15% ÷ 365) × 5 天 = $10.27
• 最終淨利潤：$490.50 – $10.27 = $480.23

以上描述僅用於說明計算原理，僅供參考；實際回報及稅費處理取決於個人情況和當地法規。

結論

賣空為交易者提供了在市場下跌中獲利以及對沖現有頭寸的手段，但這種操作需要投資者對獨有的風險有深刻認識，特別是理論上的無限虧損以及空頭擠壓風險。

成功的賣空交易有賴於準確的市場分析、嚴謹的風險管理綱領以及對所有交易成本的深刻把握。賣空雖能提供投資組合的靈活性，但在開始之前務必要充分學習並謹慎評估。

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常見問題

在 eToro 上賣空會收取哪些費用？

股票的賣空定單和複雜頭寸通過差價合約（CFD）執行，因此 CFD 點差及潛在的過夜費。“易借”股票僅產生點差成本，而“難借”股票（年度借入成本通常超過 10%）往往還會收取過夜費。

為什麼我的“賣空”按鈕顯示為灰色？

該按鈕無法點擊通常由於以下原因觸發：暫時沒有可供借入的庫存，平台在市場極端波動期間開啟了全面限制，或受到l了特定地區監管規定的限制。請參閱 eToro 幫助中心，獲取實時信息，並要意識到，借貸市場的流動性會隨市況變化。

在哪裡可以查看股票借入成本？

對於“難借”股票，借入成本會體現在您頭寸的過夜費中（計算公式為：年度成本 ÷ 365）。在下單前，您可以通過交易單上的“預計成本”欄目預覽相關費用。

什麼是空頭擠壓？

“空頭擠壓”是指某隻被大量賣空的資產由於價格意外上漲，迫使空頭平倉（買入），進而推動價格進一步上漲，形成一個惡性循環，價格繼續上漲，有時甚至是急劇上漲。如果價格持續飆升，該平台的交易者將面臨嚴重虧損。

所有資產類型都支持賣空嗎？

並非如此。雖然股票、外匯和指數市場持有成熟的賣空機制，但並非所有資產都支持賣空。此外，隨着市場環境的轉變，某些原來支持賣空的工具也可能不再支持賣空。賣空是否受到資產類型、監管區域、監管決策和實時流動性的影響，請隨時查看經紀商的最新決策。