Al momento , le aziende statunitensi stanno restituendo una notevole quantità di capitale ai propri azionisti tramite l’acquisto di azioni proprie. Secondo Goldman Sachs, i riacquisti annui dell’S&P 500 supereranno probabilmente i mille miliardi di dollari il prossimo anno. Quindi, qual è la logica alla base di questa strategia di allocazione del capitale? E, soprattutto, in che modo gli investitori possono trarne vantaggio?
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Comprensione dei riacquisti di azioni
Quando un’azienda ha un surplus di liquidità nel suo bilancio, ci sono molte cose che può fare con il capitale. I riacquisti di azioni , noti anche come riacquisti, sono un’opzione. Un’alternativa alle acquisizioni o al pagamento di dividendi agli investitori, i riacquisti comportano che un’azienda riacquisti le proprie azioni dal mercato. L’obiettivo è ridurre il numero di azioni della società disponibili per la negoziazione.
Perché le aziende riacquistano le proprie azioni
Dal punto di vista di un’azienda, i riacquisti presentano diversi vantaggi.
Per cominciare, possono aiutare ad aumentare l’utile per azione (EPS). Questo perché riducono il numero di azioni in circolazione tra le quali devono essere ripartiti gli utili. Ad esempio, supponiamo che un’azienda con 1 milione di dollari di utili e 1 milione di azioni in circolazione riacquisti il 10% delle sue azioni. Prima del riacquisto, la società avrebbe avuto un utile per azione di 1$; tuttavia, dopo il riacquisto del titolo, l’EPS è stato pari a 1,11$.
In secondo luogo, rispetto al pagamento dei dividendi agli investitori, i buyback sono un modo molto più flessibile di restituire il capitale agli investitori. I dividendi rappresentano in genere un impegno a lungo termine per il pagamento di regolari distribuzioni di denaro, che non sempre si allinea con la situazione finanziaria o le priorità strategiche di una società. Grazie ai riacquisti, tuttavia, non c’è alcuna pressione a parteciparvi continuamente : le aziende possono semplicemente riacquistare le azioni quando hanno la liquidità disponibile. Questa flessibilità consente alle aziende di modificare le proprie strategie per la restituzione del capitale agli azionisti in base alle mutevoli dinamiche aziendali o alle emergenti opportunità di investimento.
I riacquisti possono anche contribuire a compensare la perdita di valore derivante dai compensi basati sulle azioni. Al giorno d’oggi, molte aziende assegnano premi e opzioni su azioni come parte dei loro pacchetti retributivi. Eseguendo i buyback, le aziende possono adempiere ai loro obblighi nei confronti dei dipendenti e del management senza diluire il capitale azionario attuale, allineando così gli interessi di entrambi i gruppi. Questo fattore è particolarmente importante per le aziende tecnologiche, che tendono a premiare i propri dipendenti con molte stock option.
Infine, i riacquisti sono un segnale della fiducia del management nelle prospettive future dell’azienda. Riacquistando azioni, il management segnala che l’azienda dispone di liquidità in eccesso che non è possibile investire in modo più efficiente altrove. Vale la pena sottolineare che le aziende spesso acquistano le azioni quando ritengono che il loro prezzo sia inferiore a quello che dovrebbe essere. In questo caso, il management sta essenzialmente dicendo: “il titolo è un affare in questo momento e ne approfitteremo”.
La storia dei riacquisti
Per gran parte del 20° secolo, i riacquisti di azioni proprie sono stati in realtà considerati illegali perché visti come una forma di manipolazione del mercato. Tuttavia, le cose sono cambiate con l’introduzione della regola 10b-18 della Securities and Exchange Commission (SEC) degli Stati Uniti nel 1982. Questa norma offriva alle aziende un “porto sicuro” per i riacquisti a determinate condizioni, senza il rischio di essere accusate di manipolazione del mercato. La deregolamentazione economica degli anni ’80, insieme allo spostamento verso la massimizzazione del valore per gli azionisti, ha ulteriormente consolidato i riacquisti come strategia aziendale favorita. Alla fine degli anni ’90, i buyback hanno registrato un’impennata notevole, in quanto le società ricche di liquidità hanno cercato di impiegare efficacemente il capitale in eccesso. E la tendenza è continuata nel 21° secolo, quando i riacquisti sono diventati uno strumento di allocazione del capitale molto comune tra le grandi aziende, in particolare quelle operanti nel settore tecnologico.
Tendenze recenti
Quanto alle tendenze recenti, le ricerche delle società di Wall Street mostrano che i buyback sono in aumento. Per il 2024 Goldman Sachs prevede che i riacquisti totali negli USA raggiungeranno i 925 miliardi di dollari, pari a un aumento di circa il 16% rispetto al dato dello scorso anno. L’anno prossimo si prevede che i riacquisti supereranno per la prima volta la soglia di 1.000 miliardi di dollari. Occorre tener presente che, secondo la banca, gli elevati livelli di riacquisto dovrebbero favorire le quotazioni azionarie.
Nell’ambito del mercato del riacquisto, i principali partecipanti oggi sono aziende tecnologiche a grande capitalizzazione come Apple, Alphabete Nvidia, che in questo momento stanno tutti investendo denaro contante. Tuttavia, vengono coinvolte anche aziende di altri settori del mercato. Ad esempio, a ottobre la società della difesa e dell’aerospaziale RTX ha annunciato che avrebbe riacquistato 10 miliardi di dollari delle sue azioni (il riacquisto è finanziato dal debito nell’ambito di un processo noto come “riacquisto con leva finanziaria”), nonostante stesse affrontando alcuni problemi. con i suoi motori aerospaziali. Anche gli investitori stanno assistendo a una maggiore partecipazione al mercato del riacquisto da parte delle società a media e piccola capitalizzazione.
Guardando al futuro, è probabile che l’andamento degli acquisti di azioni proprie sia influenzato da una serie di fattori, tra cui:
- Utili delle aziende — utili più forti tendono a lasciare le aziende con più liquidità in eccesso da impiegare, mentre utili più deboli possono mettere a dura prova il flusso di cassa.
- Condizioni di mercato: un ritiro del mercato potrebbe offrire alle aziende l’opportunità di riacquistare azioni a prezzi più favorevoli.
- Aliquote dell’imposta sulle società — imposte più elevate potrebbero rendere necessaria una riallocazione delle risorse, smorzando le prospettive di riacquisto. D’altra parte, aliquote fiscali ridotte potrebbero aumentare il capitale aziendale disponibile, aumentando potenzialmente i riacquisti.
- Considerazioni normative — il dibattito sui riacquisti si sta intensificando e le nuove normative potrebbero comportare una riduzione dell’attività di riacquisto. Recentemente, gli Stati Uniti hanno introdotto un’ imposta di consumo dell’1% sui riacquisti superiori a 1 milione di dollari, anche se questo non ha avuto un impatto negativo sull’attività di riacquisto. Il presidente Joe Biden ha anche proposto di quadruplicare l’imposta sui riacquisti di azioni societarie, ma questo deve ancora essere annunciato ufficialmente.
Rispetto ad altri mercati geografici, gli Stati Uniti sono oggi in assoluto il leader in termini di riacquisti. Tuttavia, si assiste a una tendenza crescente di attività di riacquisto in Europa, Giappone e altri mercati. Ciò indica un potenziale cambiamento globale nelle strategie di payout delle aziende.
Come vengono eseguiti i riacquisti
Esistono due modi principali con cui un’azienda può eseguire un riacquisto. Il metodo più comune è un riacquisto di azioni sul mercato aperto. In questo caso, le società riacquistano le proprie azioni ai prezzi di mercato nel corso del tempo, talvolta nell’ambito di un piano di riacquisto predeterminato. L’altro modo è tramite le offerte pubbliche di acquisto. Si tratta di invitare gli azionisti a rivendere le loro azioni a un premio superiore al tasso di mercato entro un determinato periodo. A seconda della strategia e degli obiettivi finanziari dell’azienda, i riacquisti possono essere finanziati attraverso riserve di cassa, flusso di cassa operativo o debito.
Si noti che, affinché una società possa riacquistare legalmente le proprie azioni ai sensi del Companies Act 2013, deve garantire che il riacquisto sia autorizzato dal suo statuto, ricevere l’approvazione attraverso una delibera speciale dell’assemblea generale (o una delibera del consiglio di amministrazione se il riacquisto è pari o inferiore al 10% del capitale sociale totale versato e delle riserve libere), e completare il riacquisto entro un anno dalla data di approvazione della delibera. Il rapporto debito/patrimonio netto dopo l’acquisto non può essere superiore a 2:1 e solo le azioni interamente liberate possono essere riacquistate. Inoltre, alle aziende è vietato emettere lo stesso tipo di azioni entro sei mesi dall’acquisto, ad eccezione delle emissioni gratuite o per adempiere agli obblighi esistenti.
I vantaggi per gli investitori
Per gli investitori, il principale vantaggio dei buyback è il potenziale apprezzamento del titolo azionario. Abbiamo già detto che i riacquisti possono aumentare l’utile per azione (EPS) di un’azienda nel tempo. Un EPS più elevato può portare a un aumento del prezzo del titolo. Un altro modo di pensare è che, riducendo il numero di azioni in circolazione, la quota di profitto dell’azienda relativa a ciascuna azione aumenta, aumentando potenzialmente il valore delle azioni rimanenti.
Un altro potenziale vantaggio è il sostegno del prezzo del titolo durante le fasi di ribasso del mercato. Uno dei vantaggi immediati di un’azienda che avvia un programma di riacquisto è l’arrivo di un grande acquirente sul mercato. L’aumento della domanda di un’azione può portare a un sostegno dei prezzi a breve termine, fornendo un cuscinetto contro la volatilità.
I riacquisti possono anche comportare vantaggi fiscali per gli investitori. A meno che tu non investa in un conto agevolato, i dividendi sono solitamente tassabili. Tuttavia, quando un’azienda utilizza la liquidità in eccesso per riacquistare le proprie azioni, non crea un evento imponibile per gli azionisti.
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Punti negativi per i buyback
Va notato che i riacquisti non sono visti favorevolmente da tutti gli operatori del mercato. Alcuni investitori sostengono che i riacquisti possono essere una strategia miope e che le aziende dovrebbero utilizzare la liquidità in eccesso per investire in nuovi prodotti o espandersi in nuovi mercati , una mossa che potrebbe creare valore duraturo per l’azienda e i suoi azionisti.
Poi ci sono gli investitori in dividendi, che in genere preferiscono intascare i dividendi piuttosto che ricevere una restituzione del capitale sotto forma di riacquisto di azioni. Questo è comprensibile. Quando un’azienda paga un dividendo, gli investitori ricevono direttamente la liquidità: un rendimento garantito. Tuttavia, quando un’azienda riacquista le azioni, non garantisce i rendimenti futuri.
Nel complesso, tuttavia, i riacquisti sono generalmente visti abbastanza positivamente dagli investitori.
Caso di studio: Apple
Una nota azienda che ha recentemente riacquistato molte proprie azioni è Apple. Tra il 2013 e il 2023la società ha speso circa 600 miliardi di dollari per il riacquisto delle proprie azioni.
Ci sono alcuni investitori che ritengono che questo non sia stato l’approccio ottimale all’allocazione del capitale. Questi investitori ritengono che il capitale avrebbe potuto essere utilizzato per finanziare acquisizioni o nuovi progetti, al fine di generare maggiore crescita in futuro.
Tuttavia, nel periodo di 10 anni che ha portato alla fine del 2023, il prezzo del titolo Apple è aumentato di circa l’850%, ovvero del 25% su base annua, a fronte di una crescita del reddito netto di solo il 9%. Ciò suggerisce che i riacquisti hanno favorito la performance del titolo e ne hanno beneficiato gli investitori.
I rendimenti passati non sono indicativi dei risultati futuri.
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