L’OR : un rallye qui pose questions

RALLYE : Les prix de l’or (GLD) ont dépassé ce mois-ci les 2 400 dollars l’once, inscrivant ainsi un nouveau record historique. Les prix de l’argent (SLV) ont mieux performé depuis le début de l’année compte tenu de leur bêta traditionnel plus élevé par rapport aux prix de l’or et de la faible valorisation du ratio Gold-to-Silver (Or/Argent) par rapport à la moyenne l’historique (voir graphique).

Mais il s’agit d’un rallye de l’or déséquilibré, qui pose question concernant sa durabilité.Tout d’abord, ce rallye a été alimenté par la demande de couvertures contre les tensions géopolitiques et contre l’inflation, puis par l’achat massif des banques centrales. Mais il manque les drivers traditionnels pour faire grimper l’or, à savoir une baisse du dollar et des rendements obligataires, là c’est le contraire qui s’est produit. Parallèlement, il y a des flux sortants sur les ETF indexés sur l’or (GDX).

FACTEURS : Le rallye a été principalement tiré par la demande de valeurs refuges en raison des risques géopolitiques de l’Ukraine au Moyen-Orient qui sont restés élevés alors que la baisse de l’inflation s’est arrêtée. Par ailleurs, les banques centrales sont restées d’importantes acheteuses d’or pour rééquilibrer leurs réserves de change.

Cela étant, le raffermissement du dollar a fait baisser la demande des acheteurs étrangers. La hausse des rendements obligataires américains a accru la concurrence pour l’or non productif. Les ETF sur l’or ont connu des sorties de capitaux, car « l’or numérique » le Bitcoin (BTC) a considérablement surperformé.

RATIO : Le Gold-to-Silver ratio, également connu sous le nom de « Mint Ratio », mesure le nombre d’onces d’argent nécessaires pour acheter une once d’or. Les deux prix sont fortement liés avec une corrélation autour de 0,8 au cours des deux dernières décennies. L’Argent est historiquement deux fois plus volatil, ce qui reflète la taille réduite de son marché et ses utilisations finales plus industrielles.

Actuellement, il faut 82 onces d’argent pour en acheter une d’or. C’est environ 20 % au-dessus du niveau moyen sur quarante ans (voir graphique). Plus le ratio est élevé, moins l’argent est « cher » par rapport à l’or, ce qui est le cas actuellement. Cela ne veut pas dire que l’argent devrait plus monter que l’or, mais si cela devait arriver, ça ne serait pas une surprise !

Antoine Fraysse-Soulier est responsable de l’analyse des Marchés chez eToro. Ayant plus de quinze ans d’expérience en finance de marché (Brokers, Asset Managers), il nous a rejoint en 2019 pour partager sa connaissance et son expérience à toute la communauté eToro.

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