Vi ser et bedre 2023 for aktier i takt med, at inflationen og rentepresset aftager, men samtidig skifter fokus fra værdiansættelse til indtjening. Presset på værdiansættelserne i 2022 kom fra højere inflation og højere renter, mens virksomhederne over en bred kam indfriede indtjeningsforventningerne.
Men i 2023 ser det ud til at blive det komplet modsatte – I takt med, at vi begynder at se inflationen og renterne falde, vil vi se en vis lettelse af presset på værdiansættelserne. Vi har set, hvordan inflationen er aftagende i USA siden juli og senest siden november i Europa. Spørgsmålet er, hvor hurtigt inflationen vil aftage og komme ned mod centralbankernes mål på 2 pct. Den lavere inflation og den fortsatte økonomiske afmatning vil åbne op for lavere renter – rentemarkedet forventer, at Fed vil gennemføre den første rentenedsættelse sidst på året.
Men mens vi ser en lettelse af de ellers hårdt pressede værdiansættelse, efterhånden som inflationen falder og rentepresset aftager, kan 2023 blive et år, hvor virksomhedernes indtjening kommer under pres.
Så mens investeringsmiljøet i 2022 handlede om inflation og rentestigninger, vil 2023 handle om virksomhedernes indtjening. Så lad os se nærmere på virksomhedernes indtjening.
Robust indtjening i 2022
Vi kender ikke årets indtjeningsvækst før fremlæggelse af regnskaberne for fjerde kvartal. Regnskabssæsonen begynder så småt i USA midt i januar og strækker sig ind over februar. Ikke desto mindre forventes indtjeningen i de amerikanske S&P500 selskaber at vokse med 5 pct. i 2022. På trods af de velkendte udfordringer gennem 2022 har indtjeningerne været bemærkelsesværdigt robust, godt hjulpet på vej af den høje inflation der har øget den nominelle indtjeningsvækst, men også S&P500’s eksponering mod energisektoren, som har haft et solidt år på grund af de kraftigt stigende energipriser.
Herhjemme har vi også set, hvordan de fleste danske OMXC25-selskaber leverede på både omsætnings- og indtjeningsforventninger i de første tre kvartaler af 2022. Forventningerne til indtjeningsvæksten for danske selskaber for fjerde kvartal er ifølge Refinitiv på 21 pct. i forhold til kvartalet året før. Det er vel over de 14 %, der forventes for Europa som helhed. Indeksets regnskabssæson for fjerde kvartal indledes den 2. februar med Danske Bank.
Indtjeningsvækst i 2023 på trods af bekymringer om den økonomiske afmatning og en mulig recession
Ifølge Factset, som har indsamlet 2023 indtjeningsestimater for en række analytikere, der dækker S&P500, forventes en vækst i indtjeningen for 2023 på 5,5 pct. Den største indtjeningsvækst forventes i anden halvdel af 2023. I første og andet kvartal forventes en indtjeningsvækst på henholdsvis 1 pct. og 0,5 pct, mens der i tredje og fjerde kvartal forventes en indtjeningsvækst på henholdsvis 6 pct og 10 pct.
Men der er store forskelle i indtjening blandt de forskellige sektorer. Otte ud af elleve sektorer forventes at have en positiv indtjeningsvækst i 2023, anført af cykliske forbrugsvarer, industri, finans og kommunikationsservices. Samtidig forventes topperformeren fra 2022, energisektoren, at komme under pres i 2023 med en indtjeningsvækst på minus 12 pct.
Det aftagende pres på værdiansættelserne som følge af lavere renter kan opveje indtjeningsafmatningen
Risikoen for 2023 er, at den økonomiske afmatning bliver mere dybtgående og langvarig, og at indtjening derfor kommer under yderligere pres. Den gode nyhed er, at en kommende økonomisk afmatning nok er en af de mest ventede, man kan forestille sig. Vi har set rentekurver, der har været inverteret i månedsvis, hvilket har givet investorerne god mulighed for at indarbejde det i aktiekurserne.
Typisk ses, at indtjeningsestimaterne faldet snarere end de stiger i løbet af året. I 70 pct. af tilfældene i de seneste 25 år er de oprindelige indtjeningsestimater for S&P500 faldet i løbet af året. Undtagelserne til dette er i år med økonomisk opsving eller betydelig finanspolitisk stimulering. Ingen af delene er der umiddelbart udsigt for i år.
Hvis vi kan bruge historien som guide, er den gennemsnitlige nedjustering i de oprindelige estimater på beskedne 7 pct. En sådan nedjustering i indtjeningsestimatet for 2023 ville prissætte S&P500 til en PE-multipel på ca. 18,5x mod de nuværende 17,0x. Dette er på linje med den gennemsnitlige femårige PE-multipel, men væsentlig lavere end 23x niveauet i 2021.
Selv om den robuste indtjening uundgåeligt kommer under større pres i år, vil vi også opleve en lettelse af presset på værdiansættelserne, efterhånden som vi nærmer os toppen af rentecyklussen – og sidstnævnte faktor har potentiale til at mere end opveje og kan blive den positive katalysator for aktiemarkedet i 2023.
Om eToro
eToro er en investeringsplatform der giver folk mulighed for at øge deres viden og velstand som en del af et globalt investeringsfællesskab af investorer. eToro blev grundlagt i 2007 med en vision om at åbne de globale markeder, så alle kan handle og investere på en enkel og gennemsigtig måde. I dag er eToro et globalt fællesskab med mere end 30 millioner registrerede brugere, der deler deres investeringsstrategier; hvor alle kan følge de mest succesfulde investorers tilgange. Platformen er enkel og derfor kan brugerne nemt købe, holde og sælge aktiver, overvåge deres portefølje i realtid og handle, når de vil.
eToro er en investeringsplatform med flere slags aktiver. Værdien af dine investeringer kan stige eller falde. Investering indebærer risiko for tab.
eToro er reguleret i Europa af Cyprus Securities and Exchange Commission, autoriseret og reguleret af Financial Conduct Authority i Storbritannien og af Australian Securities and Investments Commission i Australien.
Denne meddelelse har kun et informations- og uddannelsesformål og bør ikke betragtes som investeringsrådgivning, en personlig anbefaling eller et tilbud om eller opfordring til at købe eller sælge finansielle instrumenter. Dette materiale er udarbejdet uden hensyntagen til en bestemt modtagers investeringsmål eller økonomiske situation og er ikke udarbejdet i overensstemmelse med de juridiske og lovgivningsmæssige krav til fremme af uafhængig research. Henvisninger til tidligere eller fremtidige udvikling for et finansielt instrument, indeks eller et sammensat investeringsprodukt er ikke og bør ikke betragtes som en pålidelig indikator for udviklingen i fremtiden. eToro laver ikke fremstillinger og påtager sig intet ansvar for nøjagtigheden eller fuldstændigheden af indholdet af i denne meddelelse.