Med sommerferien over os, og et netop afsluttet første halvår, er det oplagt at tage et check-in på markedet og se på, hvad vi kan forvente af anden halvdel af investeringsåret 2024.
Et godt år for investorer trods udeblivende rentenedsættelser
Men lad os starte med halvåret, vi har været igennem. Første halvdel af 2024 har været rigtig fornuftig for de fleste investorer. I hvert fald har markederne forkælet investorerne. Det amerikanske S&P 500-indeks (SPX500) er steget med 15 pct. og har leveret over 30 all-time highs, mens det paneuropæiske Stoxx 50 (EUSTX50) og det danske C25 begge har leveret omkring 7 pct. på de seks måneder. Det er uden udbytter, vel at mærke.
Den stærke markedsudvikling har gjort danske privatinvestorer mere optimistiske for investeringsåret 2024. eToros seneste Retail Investor Beat-undersøgelse viser, at det gennemsnitlige forventede afkast blandt danskerne er steget til 8,4 pct. her halvvejs igennem året, mod 7,8 pct. ved indgangen til året.
Den største overraskelse har været, at de solide afkast er kommet på trods af de manglende rentenedsættelser. Den amerikanske centralbank Feds signaler om, at renten måske vil blive sænket en gang i år, står i skarp kontrast til markedets forventninger om op til syv rentenedsættelser i begyndelsen af året. Investorerne har dog med Den Europæiske Centralbanks beskedne rentenedsættelse i juni, fået en lille forsmag.
Stærk indtjening redder markedet endnu engang
På trods af disse skuffelser på rentefronten har markedet stadig leveret varen. Det skyldes ikke mindst, at det ikke har været aflysninger af rentenedsættelser, men blot en udskydelse, og de er kommet af de rigtige grunde.
Inflationen, der har vist sig at være mere ‘fastgroet’ end håbet, er blevet holdt oppe af økonomier, der har vist sig at være overraskende robuste. Det betyder også, at selskaberne har været i stand til at præstere en solid indtjeningsvækst. S&P500-selskabernes samlede indtjening i første kvartal voksede med hele 8 pct. i forhold til året før, hvilket er godt over de 3 pct., som mange forventede forud for regnskabssæsonen. Tech-giganternes indtjening har været motoren bag den overraskende solide indtjeningsvækst.
På vej ind i regnskabssæsonen for andet kvartal er forventningerne, at det kan fortsætte, og at den samlede indtjening for S&P500-selskaberne vil stige med mere end 10 pct. Imens står indtjeningen for de europæiske Stoxx 600-selskaber endelig til at komme ud af den ‘indtjeningsrecession’, der nu har stået på i mere end et år.
Bare rolig, rentenedsættelserne er på vej
Årets andet halvår kan komme til at byde på det, som vi forventede ville ske i første halvår – nemlig at de udskudte rentenedsættelser endelig bliver til virkelighed. I skrivende stund, ser markedet frem mod en Fed-rentenedsættelse i september og måske en igen senere på året. Nogenlunde det samme forventes for den europæiske styringsrente.
Med et fremadskuende marked vil investorerne også se fremad mod de rentenedsættelser, der for alvor kan komme i spil i løbet af 2025. De seneste udmeldinger fra Fed signalerer, at der kan komme op til fire rentenedsættelser næste år. På lidt længere sigt forventer Fed, at renterne langsomt vil bevæge sig mod et naturligt renteniveau på 2,8 pct. Det bekræfter vores opfattelse af, at verden gradvist bevæger sig mod et lavere rentemiljø, men også samtidig, at vi ikke skal tilbage et ‘nul-rentemiljø’, som vi kender det fra før 2022.
Medvind til tech-giganter kan aftage med en rotation under opsejling
Med denne fundamentale medvind fra lavere renter og positiv vækst i selskabernes indtjening er forudsætningerne til stede for, at markedets momentum kan fortsætte ind i årets anden halvdel. Men der er selvfølgelig ingen garanti, og afkastet kan komme fra andre nye dele af markedet.
Vi er fortsat optimistiske med hensyn til de store tech-giganters modstandsdygtighed, men med deres allerede høje marginer og værdiansættelser kan upside være begrænset herfra. Dette kommer efter det sidste halvandet år, hvor disse aktier har oplevet betydelige gevinster, og en fortsættelse i samme tempo synes uholdbar.
Udsigten til lavere renter kombineret med en amerikansk økonomi, der forventes at blive svækket i løbet af andet halvår, og et Europa, der står over for en beskeden genopretning efter sidste års flirt med recession, kan skubbe til en rotation. Det kan blive et skift fra nogle af de største amerikanske vækstaktier til nogle af de mere cykliske, rentefølsomme og ‘billigere’ sektorer og regioner som Europa (IEUR) og nogle dele af Emerging Markets (EMM).
Et lille skift væk fra den enorme og højt værdiansatte amerikanske tech-sektor vil række langt på de mindre, lavere værdiansatte markeder, som har underpræsteret i det hidtidige miljø. Det kan også give et løft til selskaber under large-cap-overfladen, hvor mid- og small-cap selskaber (IUSN.DE) vil nyde ekstra godt af et lavere renteniveau.
Obligationer er også attraktive igen, efter at de har været ude i kulden i det meste af 2010’erne og de seneste par år med dårlige afkast. Nu vil obligationskurserne nyde godt af en faldende inflation og lavere centralbanksrenter. Samtidig kan de give bedre beskyttelse i tilfælde af en stærk økonomisk afmatning. Obligationer (TLT) med lang løbetid kan fungere godt i en diversificeret portefølje, mens kortfristede obligationer (SHY) er et attraktivt alternativ til opsparingskontoen.
Sommerklargøring af porteføljen
Sommerferien og det nye investeringshalvår kan være en oplagt anledning til at overveje, om din investeringsportefølje trænger til en sommerklargørelse. Måske er porteføljen blevet overeksponeret mod bestemte selskaber eller sektorer – specielt i lyset af de stærke kursstigninger, vi har set i koncentrerede dele af markedet. En balancering af porteføljen, der reducerer eksponeringen mod nogle af de aktier, der nu udgør en uforholdsmæssig stor del, kan være med til at gøre porteføljen mindre sårbar over for udsving og klar til den sidste halvdel af investeringsåret 2024.
