Bundlinjerne for de europæiske selskaber viste sig at være modstandsdygtige igennem 2022, med indtjeningen blandt Stoxx 600-selskaberne, der voksede med næsten 20 pct. over året. Dette på trods af de mange velkendte udfordringer, som året bød på. Det store spørgsmål er nu, om den længe ventede økonomiske afmatning er begyndt at sætte sig i selskabernes indtjening. Det vil vi få mere indsigt i denne uge, hvor den europæiske regnskabssæson for første kvartal for alvor skydes i gang. I Danmark får vi resultater fra blandt andet Novozymes, Carlsberg, GN Store Nord, DSV og Danske Bank.
Et bedre end frygtet makromiljø
Selskaberne gik ind i 2023 med dystre makroudsigter fulde af usikkerhed, hvilket gav ledelsen al mulig grund til at være konservativ i deres guidance for året. Men i årets første måneder viste de indkomne data fra Europa imidlertid, at økonomierne stadig kørte i et overraskende højt tempo, godt hjulpet på vej af faldende energipriser. Genåbningen af Kina blev en yderligere bonus for et Europa med en stærk eksponering mod de kinesiske forbrugere.
Det gunstige makromiljø i første kvartal kombineret med de konservative guidance kan give en regnskabssæson, hvor selskaberne overrasker positivt. Herhjemme har vi allerede set en række opjusteringer, fra Novo Nordisk over Demant til Danske Bank. Et sådant ‘bedre end frygtet scenarie‘ vil lindre de bekymrede investorer.
Et fald i indtjeningen
Data fra analysehuset Refinitiv viser, at den samlede indtjeningsvækst i første kvartal for Stoxx600-selskaberne forventes at falde med 2,5 pct. i forhold til første kvartal sidste år. Dette vil være den laveste vækst siden coronavirus-året 2020 og betydeligt mindre end sidste kvartals indtjeningsvækst på 18 pct. Omsætningen forventes dog at stige med 2,5 pct., hvilket er hjulpet godt på vej af den høje inflation, der har øget den nominelle omsætningsvækst. Dette vil indebære et mindre fald i overskudsmarginen. Men det er positivt at se, at marginerne ikke bliver mere indskrænket i et miljø med stigende inputomkostninger, lønninger og renteudgifter.
Men ikke alle sektorer er ens
Der er imidlertid betydelige forskelle i indtjeningsvæksten på tværs af sektorerne. Tre ud af ti sektorer forventer en forbedring af indtjeningen i forhold til første kvartal sidste år. Banksektoren, der er stærkt dominerende på det europæiske marked, forventes den højeste indtjeningsvækst med 31 pct.
Dette er på trods af ‘bank-forskrækkelserne’ i marts. Men sektoren nyder også godt af det højere rentemiljø, der bidrager til en forbedring af rentemarginal og deres renteindtægter. Med en relativ stabil driftsomkostningsbase vil en øget toplinje finde sin vej til bundlinjen. Den amerikanske regnskabssæson, som for alvor blev indledt i forrige uge med JPMorgan, har også vist fornuftige resultater for en række amerikanske storbanker.
De to andre sektorer, der forventes en positiv indtjeningsvækst, er teknologi (14 pct.) og stabile forbrugsvarer (+0 pct.). Omvendt forventes der betydelige indtjeningsfald for sektorerne materialer (-51 pct.) og cykliske forbrugsvarer (-33 pct.).
Selv med de europæiske aktiers stærke performance i år handles Stoxx600-indekset til en PE-multipel på ca. 13x, hvilket stadig er under det 10-årige gennemsnit på knap 15x og et godt stykke under S&P500’s omkring 18x. En regnskabssæson med positive indtjeningsoverraskelser kan derved give en vis lettelse for de europæiske aktier. Men selv om indtjeningen viser sig at være robust indtil videre, vil den uundgåeligt komme under større pres senere på året. Privatinvestorerne kan derfor med fordel holde nøje øje med ledelsens guidance til resten af året i forbindelse med kvartalsregnskabet.
Men økonomier er ikke aktiemarkeder
Den gode nyhed er, at en kommende økonomisk afmatning og indtjeningsfald ikke udelukkende behøver at være negativt for aktiemarkederne. Investorerne ser fremad og fokuserer på et hurtigere fald i inflationen og tidligere rentenedsættelser som følge af den økonomiske afmatning. Dette er positivt for de rentefølsomme dele af markedet. Big tech og traditionelle defensive aktivers indtjening, såsom ejendoms- og sundhedsaktier, er mindre følsomme over for økonomisk afmatning, mens lavere obligationsrenter vil lette presset på deres værdiansættelser. Derimod kan en økonomisk afmatning presse de cykliske aktiver, fra cykliske forbrugs-, energi- og industriaktier til råvarer, som er mere afhængige af realøkonomien.
eToro er en investeringsplatform med flere slags aktiver. Værdien af dine investeringer kan stige eller falde. Investering indebærer risiko for tab.
eToro er reguleret i Europa af Cyprus Securities and Exchange Commission, autoriseret og reguleret af Financial Conduct Authority i Storbritannien og af Australian Securities and Investments Commission i Australien.
Denne meddelelse har kun et informations- og uddannelsesformål og bør ikke betragtes som investeringsrådgivning, en personlig anbefaling eller et tilbud om eller opfordring til at købe eller sælge finansielle instrumenter. Dette materiale er udarbejdet uden hensyntagen til en bestemt modtagers investeringsmål eller økonomiske situation og er ikke udarbejdet i overensstemmelse med de juridiske og lovgivningsmæssige krav til fremme af uafhængig research. Henvisninger til tidligere eller fremtidige udvikling for et finansielt instrument, indeks eller et sammensat investeringsprodukt er ikke og bør ikke betragtes som en pålidelig indikator for udviklingen i fremtiden. eToro laver ikke fremstillinger og påtager sig intet ansvar for nøjagtigheden eller fuldstændigheden af indholdet af i denne meddelelse.