Med ’bank-forskrækkelserne’ i marts og efter en række svagere amerikanske data, fra PMI-tal til arbejdsløshedstal, er frygten for en kommende økonomisk afmatning stadig stigende. Dette sætter ekstra fokus på årets første amerikanske regnskabssæson og selskabernes evne til at levere på indtjeningen. Den amerikanske regnskabssæson starter for alvor på fredag, hvor storbanken JP Morgan aflægger kvartalsregnskab.
Den amerikanske regnskabssæson er vigtig for danske privatinvestorer
Det amerikanske aktiemarked tegner sig for godt 60 pct. af verdens børsnoterede aktier, så resultaterne på den anden side af Atlanten påvirker stemningen og den måde, markederne i Europa og herhjemme opfører sig på. Danske privatinvestorer har også en solid direkte eksponering mod amerikanske aktier. eToros seneste Retail Investor Beat undersøgelse viser, at 39 pct. af danskerne er investeret i det amerikanske marked. Samtidig er otte ud af top-10 aktier blandt danske eToro-brugere amerikanske selskaber.
Bundlinjerne var robuste gennem 2022 og forventningerne til første kvartal er sat lavt
Bundlinjerne blandt de amerikanske selskaber viste sig at være modstandsdygtige gennem 2022, med en indtjening blandt S&P500-selskaberne, der voksede knap 5 pct. Dette på trods af de mange velkendte udfordringer året bød på. Selskaberne gik ind i 2023 med dystre makroudsigter fulde af usikkerheder, og selskabsledelserne var konservative i deres guidance for året.
Spørgsmål er nu, om den længe ventede økonomiske afmatning er begyndt at sætte sig i virksomhedernes indtjening, og om selskaberne kan leve op til deres guidance. Vi ser en negativ overraskelse i indtjening som en af de største risici for markederne i 2023.
Den gode nyhed er, at forventningerne til første kvartal allerede er sat lavt. Indtjeningsestimaterne for S&P500-selskaberne er blevet nedjusteret med -4 pct. siden årets begyndelse. Samtidig har selskabsledelserne i større grad udsendt negative forhåndsmeddelelser. Og i den seneste indtjeningsopgørelse fra Refinitiv forventes indtjeningen at blive -5 pct. lavere end i samme kvartal sidste år. Dette har givet markederne rig mulighed for at forberede sig på og indarbejde svagere bundlinjer.
Selv om et fald i indtjeningen på -5 pct. ville være det største fald siden de tidlige stadier af coronavirus-pandemien, er det kun lidt større end sidste kvartals fald på -3 pct. Samtidig forventes omsætningen at stige med knap 2 pct. i forhold til samme kvartal året før, hvilket er hjulpet godt på vej af den høje inflation, der har øget den nominelle omsætningsvækst.
Dette vil indebære et fald i overskudsmarginen, men til stadig robuste 11,8 pct., mod 12,6 pct. i samme kvartal sidste år. I et miljø med stigende inputomkostninger, lønninger og renteudgifter er det positivt, at vi ikke har set en større indskrænkelse af marginerne.
Men ikke alle sektorer er ens
Der er imidlertid betydelige forskelle i indtjeningsvæksten mellem S&P500s 11 sektorer. Sektorer som cyklisk forbrug (37 pct.), industri (17 pct.) og energi (14 pct.) forventes at øge indtjeningen i forhold til samme kvartal sidste år. Her nyder cyklisk forbrug godt af en solid vækst i detailhandlen og turismen. Mens industrisektoren påvirkes positivt af en stærk vækst hos flyselskaberne. I den anden ende forventes der betydelige indtjeningsfald for sektorerne materialer (-33 pct.), sundhed (-19 pct.) og informationsteknologi (-14 pct.).
Siden årsskiftet har vi oplevet et stærkt ’tech-rally’ på trods af faldende indtjening i denne sektor. Men kursstigninger er drevet af en lettelse af presset på værdiansættelserne fra lavere obligationsrenter, som specielt disse rentefølsomme aktier nyder godt af. Samtidig har mange af selskaberne aggressivt trimmet omkostningsbasen, hvilket investorerne forventer vil løfte indtjeningen på længere sigt.
Hvad kommer det til at betyde for privatinvestorerne?
Med de lave forventninger til kvartalet kan det blive en regnskabssæson, hvor selskaberne overrasker. Et sådant ‘bedre end frygtet‘-scenarie vil give en vis lettelse for de bekymrede investorer. Men selvom indtjeningen viser sig robust for nu, vil den uundgåeligt komme under større pres fremadrettet. Privatinvestorerne kan derfor med fordel fokusere på ledelsens guidance for resten af året.
Den gode nyhed er, at en kommende økonomisk afmatning nok er en af de mest ventede, man kan forestille sig. Vi har set rentekurver, der har været inverteret siden første halvår sidste år, hvilket har givet investorerne rig mulighed for at indarbejde en kommende økonomisk afmatning.
Men på trods af den økonomiske afmatning og faldende indtjening, vil aktierne opleve en lettelse af presset på værdiansættelserne, efterhånden som vi nærmer rentetoppen. Markedsforventningerne til det næste Fed-rentemøde den 3. maj er delte med ca. 30 pct. for at Powell er færdig med rentecyklussen og ca. 70 pct. for en renteforhøjelse på yderligere 0,25 procentpoint. Hvis markedsforventningerne er en pålidelig guide for fremtiden, kan vi forvente at se den første rentenedsættelse i sidste halvår.
Kombinationen af faldende indtjeningen og lavere renter kan blive ‘netto-positivt’ for dele af markedet. Lavere renter vil gøre traditionelle defensive aktiver, som sundhedsaktier, relativt mere attraktive. Men også give support til værdiansættelser, for især højt prissatte aktier og aktiver med lang løbetid, hvilket støtter ‘big tech’, vækstaktier og langfristede obligationer.
eToro er en investeringsplatform med flere slags aktiver. Værdien af dine investeringer kan stige eller falde. Investering indebærer risiko for tab.
eToro er reguleret i Europa af Cyprus Securities and Exchange Commission, autoriseret og reguleret af Financial Conduct Authority i Storbritannien og af Australian Securities and Investments Commission i Australien.
Denne meddelelse har kun et informations- og uddannelsesformål og bør ikke betragtes som investeringsrådgivning, en personlig anbefaling eller et tilbud om eller opfordring til at købe eller sælge finansielle instrumenter. Dette materiale er udarbejdet uden hensyntagen til en bestemt modtagers investeringsmål eller økonomiske situation og er ikke udarbejdet i overensstemmelse med de juridiske og lovgivningsmæssige krav til fremme af uafhængig research. Henvisninger til tidligere eller fremtidige udvikling for et finansielt instrument, indeks eller et sammensat investeringsprodukt er ikke og bør ikke betragtes som en pålidelig indikator for udviklingen i fremtiden. eToro laver ikke fremstillinger og påtager sig intet ansvar for nøjagtigheden eller fuldstændigheden af indholdet af i denne meddelelse.