2022 har været et vanskeligt år for de finansielle markeder og ikke mindst for investorerne. En galopperende inflation, invasionen af Ukraine, Covid-lockdown i Kina, energikrise og historisk hurtige rentestigninger blandt verdens centralbanker er blot nogle af de udfordringer, som investorerne har kæmpet med i år. De finansielle markeder var ikke immune over for denne udvikling – aktier, obligationer, crypto, valutaer og ejendomsinvesteringsforeninger (REIT’er), ja, næsten samtlige aktivklasser faldt kraftigt.
Den gode nyhed er, at store kursfald historisk set er blevet efterfulgt af store stigninger.
Miljøet skifter i løbet af 2023 – fra højere renter og højere indtjening til lavere renter og lavere indtjening
Vi ser et bedre 2023 for aktier, da inflationen og rentepresset aftager, mens fokus skifter fra værdiansættelse til indtjening. Dette års pres på værdiansættelserne kom fra højere inflation og højere renter, og ikke fordi virksomhederne var af en ringere kvalitet med skuffende indtjening.
Tværtimod var 2022 et år, hvor virksomhederne over en bred kam indfriede indtjeningsforventningerne. Indtjeningen i det amerikanske S&P500-indeks for 2022 forventes at vokse med 5 pct., og indeksets indtjeningsforventningerne er kun blevet nedjusteret med 1 pct. i løbet af året. Vi så også, hvordan de fleste danske OMXC25-virksomheder leverede på både omsætnings- og indtjeningsforventninger.
2023 har forudsætningerne til at blive det komplet modsatte – I takt med, at vi begynder at se inflationen og renterne falde, vil vi se en vis lettelse af presset på værdiansættelserne. Men samtidig forventer vi, at væksten i økonomierne forsat vil aftage, og vi kommer formegentligt til at gå ind i en recession – om end den kan blive mild. Vi vil derfor opleve, at virksomhedernes indtjening kommer under pres, hvilket vil sætte sig i værdiansættelserne.
Den gode nyhed er, at den økonomiske afmatning nok er en af de mest forventede, man kan forestille sig – rentekurverne har været inverteret i månedsvis – og derfor er den i det mindste delvis indarbejdet i aktiekurserne. Aktiemarkeder og økonomier er ikke det samme, og aktiemarkedet ser typisk seks til ni måneder fremad.
Det er derfor nu endnu vigtigere at have fokus på aktier og sektorer, der vil drage fordel af de lavere renter, men som samtidig ikke vil blive for hårdt presset på indtjeningen.
Vi starter året defensivt, mens vi venter på mere klarhed over økonomiernes tilstand og renteniveauet
Første del af 2023 vil være en forsættelse af 2022. Markederne forsøger stadig at forstå, hvordan inflation vil udvikle sig, og hvornår den vil komme under kontrol. Samtidig er det uklart hvor og hvornår den nuværende rentecyklus ender, samt hvornår renterne kan bevæge sig nedad igen.
Derfor er vi stadig defensive i den første del af 2023, mens vi forbereder os på den næste bullcyklus, hvor vi med fordel kan være mere offensive. Men at være for offensiv og tage risiko for tidligt kan blive dyrt, hvis en fremtidig økonomisk afmatning viser sig at blive dyb og langvarig, med indtjening der kommer under yderligere pres.
Vi kan i mellemtiden med fordel forholde os defensive med fokus på kvalitets value- og dividend-aktier (stabil indtjeningsvækst, stærke balancer og lav gearing), som er hårdføre overfor indtjeningspres. Typiske defensive sektorer som sundhed, forbrugsvarer og forsyningsselskaber er modstandsdygtige under en økonomisk afmatning.
Vi ser også aktier og sektorer med lavere PE-multipler som de mest defensive i det nuværende miljø og beskytter bedre mod indtjeningsrisici.
Obligationer med høj kreditkvalitet kan også fungere vel som en del af den defensive allokering. Obligationsrenterne er steget betydeligt i 2022, og giver nu investorer mulighed for at opnå et anstændigt afkast. Disse afkast er typisk mindre end det, der kan opnås blandt aktier, men det skal også ses i lyset af den lavere kreditrisiko. Derudover kan der også opstå mulighed for kursgevinster i takt med, at vi ser en afmatning af økonomierne og afslutningen på rentecyklussen. Derved er det muligt at nyde godt af kuponbetalinger nu og sælge senere med en præmie på kursen.
Efterhånden som året skrider frem, og risiciene mindskes, kan vi positionere os mere offensivt for at være forberedt på den næste bullcyklus
I takt med, at inflationen falder og vi begynder at se rentenedsættelserne ude i horisonten, samtidig med at vi får vished for, at en økonomisk afmatning vil forblive mild, kan vi tilføje mere risiko til porteføljen for at forberede os på den næste bullcyklus. Her kan fokus med fordel være på mere rentefølsomme aktier.
Det inkluderer de særdeles rentefølsomme REIT’er, der har oplevet nogle af de mest markante fald i 2022. REIT’er kan genvinde nogle af tabene, efterhånden som rentenedsættelserne begynder at komme mere i fokus senere i 2023.
Men også nogle af de hårdt pressede vækstaktier, såsom tech-aktier, kan nyde godt af et skift i pengepolitikken. Tech-aktier har været i stærk modvind i 2022, hvilket har gjort sektoren mere attraktivt prissat. Mens tech-aktier er blevet hårdt ramt på aktiekursen, er der ‘big-tech’ og andre ‘best-in-class’ tech-selskaber med god underliggende vækst, høje marginer og solide balancer, som nu er fornuftigt prissat. Men samtidig indeholder sektoren sårbare og højtprissatte selskaber. Derfor er en selektiv eksponering over en bred allokering at foretrække.
Generelt kan udsigten til den mere lempeligere pengepolitik medføre større risikovillighed blandt investorerne og nogle af de rentefølsomme ‘underperfomere’ fra 2022 kan vel få en renæssance i den næste bullcyklus.
Om eToro
eToro er en investeringsplatform der giver folk mulighed for at øge deres viden og velstand som en del af et globalt investeringsfællesskab af investorer. eToro blev grundlagt i 2007 med en vision om at åbne de globale markeder, så alle kan handle og investere på en enkel og gennemsigtig måde. I dag er eToro et globalt fællesskab med mere end 30 millioner registrerede brugere, der deler deres investeringsstrategier; hvor alle kan følge de mest succesfulde investorers tilgange. Platformen er enkel og derfor kan brugerne nemt købe, holde og sælge aktiver, overvåge deres portefølje i realtid og handle, når de vil.
eToro er en investeringsplatform med flere slags aktiver. Værdien af dine investeringer kan stige eller falde. Investering indebærer risiko for tab.
eToro er reguleret i Europa af Cyprus Securities and Exchange Commission, autoriseret og reguleret af Financial Conduct Authority i Storbritannien og af Australian Securities and Investments Commission i Australien.
Denne meddelelse har kun et informations- og uddannelsesformål og bør ikke betragtes som investeringsrådgivning, en personlig anbefaling eller et tilbud om eller opfordring til at købe eller sælge finansielle instrumenter. Dette materiale er udarbejdet uden hensyntagen til en bestemt modtagers investeringsmål eller økonomiske situation og er ikke udarbejdet i overensstemmelse med de juridiske og lovgivningsmæssige krav til fremme af uafhængig research. Henvisninger til tidligere eller fremtidige udvikling for et finansielt instrument, indeks eller et sammensat investeringsprodukt er ikke og bør ikke betragtes som en pålidelig indikator for udviklingen i fremtiden. eToro laver ikke fremstillinger og påtager sig intet ansvar for nøjagtigheden eller fuldstændigheden af indholdet af i denne meddelelse.