Den amerikanske regnskabssæson for tredje kvartal blev skudt i gang i fredags, da JP Morgan og flere af de største banker fremlagde deres resultater. I løbet af de næste halvanden måned vil vi få et klart billede af, om selskaberne kan fortsætte de positive indtjeningstakter fra årets første og andet kvartal.
Det amerikanske aktiemarked har i år leveret en stigning på over 20 pct., drevet af forventninger om rentesænkninger, men også de lovende indtjeningsudsigter for selskaberne.
De markante kursstigninger er dog løbet hurtigere end væksten i de underliggende indtjeningsniveauer, hvilket har medført at S&P 500-indekset værdiansættelser nu er godt udstrakte. Indeksets samlede price/earnings-multipel, der netop måler forholdet mellem aktiekurs og indtjening, er steget fra 17 gange i starten af 2023 til næsten 22 gange i dag. Det er et stykke over det langsigtede gennemsnit på 18 gange.
Denne udvikling gør den aktuelle regnskabssæson en ekstra vigtig markedstest. Investorerne kræver klare beviser for, at selskabernes indtjening kan forsvare årets store kursstigninger og høje værdiansættelser.
Forventningerne er stilnet af
Vi bør dog forberede os på, at denne regnskabssæson ikke står til at være lige så stærk som de foregående to kvartaler. I både første og andet kvartal imponerede S&P 500-selskaberne med indtjeningsvækst på henholdsvis 8 pct. og 13 pct. i forhold til året før. I løbet af tredje kvartal er forventningerne imidlertid blevet justeret ned. Konsensus er nu en samlet indtjeningsvækst på ca. 5 pct., sammenlignet med 8 pct. ved kvartalets begyndelse.
Nedjusteringer forud for regnskabssæsonen er ikke usædvanlige, men denne gang er nedjusteringen større end normalt. Det betyder, at det er afgørende, at selskaberne i det mindste lever op til de lavere forventninger for at undgå yderligere bekymringer blandt investorerne. Den gode nyhed er, at de mere forsigtige konsensusforventninger også giver bedre muligheder for positive overraskelser.
Tech og sundheds fører an
Som forventet er det endnu engang tech-sektoren, der fører an. Tech-sektorer som kommunikationsservices og informationsteknologi forventes at levere en samlet indtjeningsvækst på ca. 15 pct. Det drives af ‘the usual suspects’ som Nvidia, Meta og Alphabet.
Den eneste anden sektor, der forventes at levere tocifret indtjeningsvækst, er sundhedssektoren, hvor selskaber som Eli Lilly og Pfizer står til at bidrage betydeligt. Omvendt skal vi ikke blive forskrækkede, hvis vi ser et fald i indtjeningen blandt selskaberne i energi- og råstofsektoren. Markedet forventer allerede, at energisektoren vil opleve et fald i indtjeningen på over 20 pct.
Tech mindre dominerende herfra
Denne sæson kan dog vise sig at blive den sidste, hvor tech-sektorerne er dominerende. Hvis vi kigger mod årets fjerde kvartal, forventes det, at sektorer som finans og sundhed vil opleve højere indtjeningsvækst end tech-sektorerne. Samtidig forventes en bredere fordeling på tværs af S&P 500-indeksets 11 sektorer, som samlet set står til at levere en stærk indtjeningsvækst på 12 pct. i fjerde kvartal.
Men før vi kan glæde os over den forventede solide indtjeningsvækst i årets sidste kvartal, skal vi først helskindet igennem den igangværende markedstest.
