المضاعفات والنسب المالية
في التداول

قد تكون الكمية الهائلة من البيانات المتاحة للمهتمين باستخدام التحليل الأساسي كبيرة جدّا. تعرّف على المزيد حول المضاعفات والنسب وكيف يمكن استخدامها لمساعدتك في اكتشافِ فرص الاستثمار ومراقبة التقدم المُحْرَز في استثماراتك.

---

يهتم المحللون والمستثمرون باستخدام مضاعفات التقييم والنسب المالية في تحليل الأسهم قبل اتخاذ قرار الشراء لسهم معين، والسبب الرئيسي هو أن هذه المضاعفات والنسب المالية تعكس بدورها الكثير من العوامل المالية الأساسية المتعلقة بالشركة مثل المؤشرات التي تدل على ربحية الشركة ومستويات الديون.

وتعتمد المضاعفات والنسب المالية على استخراج بنود مالية من القوائم المالية الثلاثة؛ قائمة الدخل، وقائمة الميزانية العامة، وقائمة التدفقات النقدية ثم نقوم بقسمة بعض البنود على بنود أخرى لاستخراج نسب يمكن المقارنة فيما بينها سواء بين الشركات المختلفة أو بين الفترات والسنوات المختلفة لنفس الشركة.

ويعتبر الهدف النهائي أو الرئيسي لهذه النسب هو أن يتمكن المستثمر من تحديد القيمة العادلة للسهم ويقارنها بالقيمة السوقية ليعرف ما إذا كان السهم مقومًا حاليًا بأعلى من قيمته العادلة أو أقل، بحيث أنه إذا كانت القيمة العادلة أقل من القيمة السوقية فإن سعر السوق الحالي للسهم يكون فرصة شراء جيدة، والعكس صحيح.

ما هي المضاعفات والنسب المالية

المضاعفات هي عبارة عن مجموعة مختلفة من المؤشرات التي يتم استخدامها في تقييم الأسهم، وهي نسب يتم حسابها من خلال قسمة القيمة السوقية للأصل على عنصر معين في البيانات المالية. وتعد المضاعفات أسلوبًا من أساليب التحليل المقارن التي تهدف إلى تقييم الشركات المماثلة باستخدام نفس المقاييس المالية. 

وتتمثل أهمية استخدام المضاعفات في أنها تقدم ملخصًا للعديد من البيانات المالية التي تؤثر في السهم، فمن خلال مجموعة من النسب تصبح صورة الشركة واضحة بشكل كبير أمام المستثمر ويكون قرار الاستثمار أكثر استنارة. فمثلا نسبة السعر إلى العائد P/E تساعد المستثمر في معرفة العائد الذي سيحصلُ عليه مقابل كل دولار سيدفعه في شراء السهم. 

من أهم البيانات المالية أيضًا بيانات قائمة الدخل وبياناتُ التدفق النقدي وكذلك البيانات المتوفرة في الميزانية العمومية للشركة.

وهناك العديد من المضاعفات، فمثلا هناك مضاعف قيمة المؤسسة للمبيعات، ومضاعف القيمة الدفترية، ومضاعفُ الربحية، والعائد على التوزيع النقدي أو العائد على توزيعات الأرباح. وتساعد هذه النسب المستثمر في مقارنة ربحية الشركة بين فترات مختلفة أو مقارنة ربحية الشركة مقابل شركة أخرى.

مضاعف قيمة المؤسسة (EV)

تعد قيمة المؤسسة (EV) مقياس أداء شائعٍ. حيث يوضح القيمة العادلة للشركة.

يتم حساب قيمة هذه الشركة من خلال أخذ القيمة السوقية للشركة وإضافة إجمالي الديون (بما في ذلك الديون قصيرة الأجل والديون طويلة الأجل) ثم طرح جميع النقد وما يعادله. ويرى العديد من المستثمرين أنها مقياس للقيمة العادلة أفضل من الاعتماد على القيمة السوقية وحدها لأنها تعكس بيانات أخرى للشركة قد لا تكون واضحة في مقياس القيمة السوقية، مثل مستويات الدين. ويتم استخدام هذا المقياس بشكل أكبر في عمليات الاستحواذ والاندماج.

قيمة المؤسسة هي وسيلة لقياس القيمة الفعلية للعمليات التجارية للشركة، بغض النظر عن هيكل رأس المال أو النقد المتاح، وتعتبر طريقة أكثر شمولية لتقييم الشركة بدلًا من مجرد النظر إلى قيمتها السوقية، حيث تأخذ في الاعتبار حقوق الملكية، والتزامات الدين، والممتلكات النقدية. 

مضاعف حقوق الملكية 

مضاعف حقوق الملكية أو مضاعف رأس المال، وهو بالأساس يتم حسابه من خلال قسمة القيمة السوقية للشركة على بنود مالية أخرى، مثل مقياس السعر/ العائد والذي يمثل إجمالي القيمة المستثمرة في السهم، والتي يعبر عنها بالسعر، مقسوما على عائدات السهم. فهو يحاول معرفة العائد على كل دولار يتم استثماره في السهم، ويعبر عنه أيضًا بقسمة القيمة السوقية للشركة على عائدات الشركة. وهو مؤشر مفضل لدى المستثمرين عند الاستثمار في أحد الأسهم.

ويتم حساب مضاعف حقوق الملكية من خلال قسمة إجمالي قيمة أصول الشركة على إجمالي حقوق الملكية المحتفظ بها في أسهم الشركة. وكلما ارتفعت قيمة مضاعف حقوق الملكية دل ذلك على أن الشركة تستخدم مبلغًا كبيرًا من الديون لتمويل أصولها. 

كيفية استخدام المضاعفات والنسب لتحديد القيمة العادلة

الفكرة الأساسية وراء أسلوب التقييم الخاص بالمضاعفات هي أنه لا يمكن استخدام هذه المضاعفات في التحليل المقارن إلا مع الشركات من نفس الصناعة وليس هذا فحسب، ولكن يفضل أن تكون بنفس الحجم، بمعنى أن الشركات ذات الخصائص المماثلة من المفترض أن تُتداول بمضاعفات مماثلة. فلا يمكن مقارنة شركة مثل Ford مع شركة Google مثلاً.

وبما أن المعايير المحاسبية هي واحدة بين الشركات، وكذلك مصادر البيانات الموثوقة، يكون من السهل إجراء تحليل مقارن بين الشركات انطلاقًا من هذه الأسس، لكن بمراعاة النقطة الأساسية وهي أن تكون الشركات من نفس القطاع.

أمثلة على المضاعفات والنسب المالية

هناك العديد من المضاعفات والنسب المالية التي تساعد المستثمر على تقييم السهم بشكل جيد، وهذه هي أبرزها:

• قيمة المؤسسة / الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EV/EBITDA)
  يعد من أكثر المقاييس المالية شيوعًا، وهو عبارة عن قيمة المؤسسة مقسومة على الأرباح قبل الفوائد، والضرائب، والإهلاك، والاستهلاك. ويستخدم لتحديد قيمة الشركة حيث يساعد هذا المضاعف المستثمرين على مقارنة الشركات في نفس الصناعة أو القطاع قبل اتخاذ قرار الاستثمار. 

ويتمثل هذا المضاعف في تحديد القيمة الفعلية التي يمتلكها ملّاك الشركة من إجمالي أصول الشركة، ويتم الحصول على تلك القيمة من خلال خصم الالتزامات من إجمالي أصول الشركة. وتختلف القيمة المقبولة لهذا المؤشر باختلاف طبيعة القطاع وكذلك باختلاف حجم الشركة، ولذلك يجب مقارنة قيمة هذا المؤشر لشركات من نفس القطاع بحيث تكون المقارنة منطقية. 

• قيمة المؤسسة/ الربحية (EV/revenue)

مضاعف القيمة إلى الإيرادات هو مؤشر يقيس قيمة السهم الذي يقارن قيمة مؤسسة الشركة بإيراداتِها. يُعد هذا المضاعف أحد المؤشرات الأساسية العديدة التي يستخدمها المستثمرون لتحديد السعر العادل، ويكون أكثر أهمية عند مقارنة شركة ناشئة، إذ قد تكون قيمة EBITDA لها سالبة.

• السعر / العائد (P/E ratio) 

يعد مضاعف السعر إلى الربحية أو العائد هو المضاعف الأكثر شيوعًا واستخدامًا في تقييم الأسهم لدى المستثمرين. حيث يستخدم لمقارنة القيمة السوقية للشركة (السعر) مع أرباحها. بحيث أنه إذا كانت نسبة السعر إلى العائد مرتفعة فقد يدل ذلك على أن الشركة مقومة بأعلى من قيمتها العادلة، في حين أنه إذا كانت النسبة منخفضة قد يدل ذلك على أن السهم مقوم بأقل من قيمته ومن ثم يكون فرصة استثمارية جيدة. 

وهذا المضاعف هو المفضل لدى المستثمرين الذين يفضل بعضهم استخدام البيانات التاريخية بدلاً من الاعتماد على توقعات الشركات حول أرباحهم المستقبلية. 

• نسبة السعر إلى الأرباح إلى النمو (PEG) 

هذا المضاعف عبارة عن نسبة السعر إلى الربح مقسومة على معدل نمو ربح السهم، والذي يميز هذا المضاعف أنه يأخذ بعين الاعتبار معدل نمو الأرباح وليس فقط القيمة المطلقة للربح، وحينما تكون الشركة في مرحلة النمو سوف تكون قيمة المضاعف أكبر من قيمته لدى شركة في مرحلة متقدمة.

“السعر هو ما تدفعه، والقيمة هي ما تحصل عليه”

وارن بافيت

كيف يمكن تطبيق المضاعفات والنسب المالية في استراتيجية التداول؟

تُبنى فكرة المضاعفات بالأساس على فكرة أساسية وهي أنه من المفترض أن يكون لكل الشركات المتماثلة مضاعفات متماثلة، بمعنى أنه إذا أخذنا شركتين من نفس القطاع في نفس السوق ومتماثلين في المنتج النهائي وفي حجم الأصول، فإنه من المفترض أن تكون المضاعفات متماثلة لكلا الشركتين.

فإذا قمنا بحساب أحد المضاعفات لكلتا الشركتين وليكن مؤشر مضاعف قيمة المؤسسة ثم قمنا بمقارنة قيمة المؤشر بمتوسط قيمة مضاعف قيمة المؤسسة بالنسبة للمؤشر القياسي العام لهذا القطاع، مثل S&P  مثلا أو NASDAQ، فإنه يمكننا الآن تحديد السهم الجدير بالاستثمار.

يكون السهم الجدير بالاستثمار هو السهم صاحب المضاعف الأقل من متوسط مضاعف السوق، حيث يعني ذلك أن السعر السوقي لهذا السهم أقل من متوسط أسعار الأسهم المماثلة وبالتالي يكون ذلك مؤشرًا على أن السعر الحالي أقل من السعر العادل.

وبالتالي فإن هذه الطريقة تساعد على الاختيار بين الأسهم بناء على بيانات كمية وتحديد الأسهم الجديرة بالاستثمار واستبعاد الأسهم المقومة بأعلى من قيمتها العادلة.

عيوب استخدام المضاعفات والنسب المالية

كما رأينا فإن المضاعفات والنسب المالية لها فائدة كبيرة في أنها تعطي مؤشرات حول معدلات الربحية لدى الشركة ومعدلاتِ الديون وغير ذلك، ولكن على الرغم من ذلك، فإنه ليس من الجيد أن يتم الاعتماد فقط على المضاعفات والنسب المالية أثناء التداول.

السبب في ذلك هو أنه كثيرًا ما يحدث أن تكون الشركة ذات مؤشرات مالية جيدة، ولكن رغم ذلك قد تجد سهم الشركة يأخذ اتجاهًا هبوطيًا، وهو ما قد يكون ناتجًا عن أسباب خارجية متعلقة بالتطورات الاقتصادية أو مناخ الاستثمار العام وشهية المستثمر، وقد يكون متعلقًا بأسباب فنية كأن يكون السهم وصل إلى نقطة تشبع شرائي وهكذا.

وبالتالي قد يستخدم المستثمر النسب والمضاعفات المالية في التحليل الأساسي للشركة لتفيده في معرفة مدى كفاءة الشركة بشكل عام وأن يستطيع التنبؤ بمستقبلها، لكنها قد لا تكون أداة جيدة دائمًا في الاعتماد عليها في التداول قصير المدى. 

ولذلك فإنه عند رسم استراتيجية للتداول، ينبغي على المستثمر أن يقوم باستخدام مختلف أدوات التحليل، سواء الأساسي، أو الفني من أجل معرفة جدوى السهم للاستثمار فيه، وأيضًا لتحديد ما إذا كان الوقت الحالي هو وقت شراء جيد أم لا. 

الخاتمة

تُعْتَبَرُ المضاعفات والنسب المالية أدوات تعطي نظرة مجملة، ولكن واضحة عن وضع الشركة من حيث الإيرادات والربحية وحجم الدين وغيره، وبالتالي فإنها تعتبر أداة مهمة عندما يكون هناك مجموعة أسهم متنوعة أمام المستثمر، حيث تساعد المستثمر على استبعاد الأسهم ذات الأسعار المرتفعة مقارنةً بالقيمة العادلة، ومن ثم التركيز فقط على الأسهم المقومة بأقل من قيمتها والجديرة بالاستثمار.

قم بزيارة أكاديمية eToro للتعرف أكثر حول تداول الأسهم. 

اختبار

الأسئلة الشائعة

لماذا نسبة (السعر/العائد) تكون مرتفعة جدًا لبعض الأسهم؟

يحدث ذلك في أسهم النمو، والسبب هو أن أسهم النمو تنتمي إلى شركات تنمو بشكل قوي في الإيرادات والأرباح، وبالتالي فإن المستثمرين يقومون بتسعير الأرباح والإيرادات المستقبلية في السعر الحالي، أي أنهم يتطلعون إلى الاستفادة من الأرباح القوية في المستقبل ولذا فهم مستعدون لشراء السهم ولو بسعر مرتفع، وبالتالي فإن السعر الحالي للسهم يصبح مرتفعًا جدا بالنسبة للعائدات الحالية الفعلية مما ينعكس في قيمة مرتفعة لنسبة السعر إلى العائد.

أيهما أفضل؛ مضاعف العائد على حقوق الملكية الأعلى أم الأقل؟

يفضل المتداولون دائمًا امتلاك أسهم ذات عائد على حقوق الملكية المنخفضة، والسبب هو أنه كلما كان العائد على حقوق الملكية منخفضًا، كان ذلك دليلا على أن الشركة لا تستخدم رافعة مالية مرتفعة، أي أن حجم ديونها إلى حجم حقوق الملكية ليس كبيرًا. وبالتالي فالاستثمارُ فيها لا يمثل مخاطرة مرتفعة.

ما هو أفضل مضاعف أو نسبة مالية للاعتماد عليها؟

جميع النسب والمضاعفات المالية لها أهمية عالية، وقد يكتفي مستثمر باستخدام مؤشر واحد أو اثنين في تحليله، فيما قد يلجأ مستثمر آخر لاستخدام مؤشرات متعددة لتقليل احتمالات المخاطر، وبالتالي فالأمر يعود بالأساس إلى الأهداف الاستثمارية لكل مستثمر.